二季度，国际经济环境的复杂性和不确定性仍将延续。一是美联储降息可能延后。在美国经济增长超预期、通胀下行、速度放缓等因素推动下，美联储可能推迟原本市场普遍预期的二季度末降息并减弱其力度；二是国际金融市场震荡加剧。美债收益率回升，美股可能面临回调风险；美元指数将得到有力支撑，非美货币持续承压；黄金价格短期回调压力加大，但中期仍有弹升的可能；三是跨境资金将逐步回流新兴市场。尤其是亚洲新兴市场将出现较为明显的资金净流入。

　　【展望二：财政发力聚焦地方专项债和超长期特别国债】从一季度财政政策进展来看，“适度加力、提质增效”体现得较为充分。二季度，财政政策将多措并举保持合理的扩张力度，落实好结构性减税降费政策，加大对产业转型升级的支持，增加民生领域的支出等。最值得关注的，是地方债加快发行节奏和适时启动1万亿元超长期特别国债发行。预计地方债，尤其是新增专项债的发行有望在4月—5月提速。从历史经验看，特别国债在三季度发行的可能性较大，但也不排除为尽快形成实物工作量，提前到二季度末开始发行。

　　【展望三：货币政策将进一步稳健偏松】一季度，货币政策较好地发挥了总量和结构双重功能，释放了一系列超预期的偏松政策信号。二季度及下半年，货币政策的取向将维持稳健偏松，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。不排除二季度或下半年再度降准的可能性，预计第二次降准有可能以定向为主；MLF有下降10—20bp的空间，LPR仍有可能相应下调；综合运用好科技创新和技术改造再等结构性货币政策工具，强化对金融机构的引导和激励；加强与财政政策的协调配合，保障政府债券顺利发行。

　　【展望四：全年GDP可能高于既定增长目标】随着经济持续恢复带动就业状况改善和消费场景增多，内需延续回暖态势继续推动消费回升；在基建投资和制造业投资较快增长以及房地产投资企稳回升的带动下，投资仍将继续发挥“稳增长”作用，对GDP贡献率有所加快；外需改善、全产业链优势和出口结构转型升级持续推进，使得出口仍将会有较好表现，预计二季度GDP增长4.5%左右。在相关政策不断落实到位的有力推动下，未来三个季度的经济增长仍存在超预期修复的空间。预计2024年最终消费增长7.4%，对GDP贡献约为50%；资本形成增长3.8%，对GDP贡献约为35%；净出口增长2%，对GDP贡献约为15%。全年GDP增长5.3%左右。

　　【展望五：投资持续发力稳增长】二季度后，基建投资和制造业投资将保持较高增速，房地产投资降幅收窄，共同推动固定资产投资保持较快增长。在逆周期政策效果显现、财政资源有力支持和重大项目保持充沛之下，基建投资将发挥较强的托底经济作用；在技改投需求持续释放、民企经营状况好转、外需回暖、中美补库存周期共振开启以及政策和资金大力扶持下，制造业投资仍能保持较快增长，增速超过疫情前水平，稳增长作用加强。预计二季度固定资产投资增长4.5%，其中基建投资增长7%，制造业投资增长9.5%；全年固定资产投资增长6%，其中基建投资和制造业投资分别增长7%和10%。

　　【展望六：消费维持经济增长第一动力】二季度后，在就业形势逐步改善、居民收入稳步增长、房地产企稳带动相关消费回暖、汽车销售保持强势、服务消费保持较快增长以及CPI和PPI回暖带动消费品价格提升等因素的作用下，消费将继续保持平稳较快增长的修复态势。预计二季度，社零增长4%。消费品以旧换新政策将发挥积极作用。汽车和家电总计有望带来3500亿至4000亿左右的消费增量，带动2024年社会消费品零售总额同比增速提升0.7个百分点至6.2%。

　　【展望七：净出口对经济增长贡献转正】二季度后，出口增长有望超预期。外需整体仍在不断回暖之中。在地产周期性复苏和补库周期开启之下，美国制造业复苏的动力有所加强；新兴国家的需求仍然较为旺盛。从内部看，全产业链优势、较强生产能力、出口结构优化和低基数也对出口形成支撑。进口增速微幅上行。内需总体稳定，消费稳步复苏，基建投资和制造业投资保持较快增长。随着经济稳步复苏和我国坚持扩大进口战略的推进，需求可能较2023年进一步回暖。以美元计，预计二季度出口增长3%，进口增长1%；全年出口增长2.5%，进口增长0.5%。

　　【展望八：房地产市场寻求筑底企稳】一季度，房地产市场仍处于磨底阶段，房企风险仍然令人担忧，住房信贷及非银表外融资增速续降，土地市场收缩，房地产投资跌势难改。展望二季度，高基数因素逐步褪去，住房支持政策将进一步落地见效，推动房地产销售、新开工等主要指标边际改善。一线及重点二线城市土拍转暖，“三大工程”建设项目加快推进，房企偿债压力减轻。预计二季度房地产开发投资累计同比下降9%左右，跌幅较一季度末收窄0.5个百分点。

　　【展望九：物价水平有望逐步回升】一季度，整体物价水平仍处于低位运行，翘尾因素拖累CPI小幅走低，PPI则因房地产相关建材价格走低拖累其恢复速度。二季度，物价水平有望从低位逐步抬升。翘尾因素由负转正将对CPI回升起到帮助，食品物价企稳，非食品物价续升。PPI跌幅有望收窄。低基数因素、原油及基础金属进口价格走高成为推动PPI走升的关键因素。预计到二季度末，CPI累计同比升至0.3%，PPI累计同比升至-1.5%，物价剪刀差（CPI—PPI）高位回落至1.8%，物价走低压力有所减轻。

　　【展望十：人民币汇率将保持基本稳定】进入2024年后，美元指数显现较强韧性，多次出现阶段性反弹，人民币等非美货币与美元之间呈现拉锯态势。中长期来看，中美两国经济之间在货币政策、增长路径、物价水平、国际收支等方面的相对变化，将推动美元走弱和人民币走强。但短期来看，受美联储降息推迟等因素冲击，人民币兑美元汇率仍将呈现阶段性波动。预计二季度人民币兑美元汇率中间价在6.95—7.15区间内双向波动、基本稳定、稳中有升的可能性较大。三季度以后，随着美联储降息进程确立和中国经济进一步回稳向好，人民币兑美元汇率中间价或将进一步上移。

　　【八条政策建议】扩大国债的市场化发行，鼓励个人和中小微企业投资者积极认购；适时降准，扩大永续债、二级资本债和地方专项债发行规模，通过外源性资本补充增强金融服务实体经济的功能；多管齐下，推动消费品以旧换新政策落实到位；以新思路和新举措加快服务消费发展；综合举措促进投资提质增效；以扩大高水平对外开放来促进出口；加大政策力度，更好地满足居民住房需求；有效增加金融资源投入，稳妥处置房企风险。

　　进入2024年以来，国际经济环境令人喜忧参半：一方面，世界经济的复杂性和不确定性依然较高，发达经济体经济增长和通胀水平出现明显分化；另一方面，全球贸易正在加速回暖，出现了一些积极变化。

　　一是发达经济体走势出现分歧。总体来看，呈现“美强、日平、欧弱”的局面。3月美国非农就业数据和制造业形势超预期转好。其中，非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万人；ISM制造业指数3月意外上升至50.3，结束了连续16个月的制造业收缩。日本勉强避免了技术性衰退。3月日本央行宣布结束负利率，时隔17年首次加息。欧洲经济增长整体乏力。一季度英国明确宣布技术性衰退；德国央行预测，德国经济继去年四季度下滑0.3%之后，一季度可能再次小幅下滑，陷入技术性衰退；法国统计局预计，一季度法国GDP将处于停滞状态。

　　二是美欧通胀压力正在分化。3月欧元区CPI初值同比增幅为2.4%，低于预期的2.6%，剔除食品和能源等因素的核心CPI也超预期回落。相比之下，尽管2月美联储偏好的关键通胀指标核心PCE同比增速2.8%，低于市场预期；但CPI指标却远远高于美联储设定的目标水平2%，且有加速回升的势头，3月美国CPI同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，超出市场预期，核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%。美欧通胀压力出现明显分化，很大程度上是受双方经济增长的影响。

　　三是全球贸易加速回暖。一季度，全球贸易环境出现一系列积极变化，包括：中美大国关系呈现缓和改善趋势；新的全球产业链和供应链网络正在加速形成；跨境电子商务蓬勃发展；去年全球贸易萎缩后催生了各国新的补库存需求等。世贸组织（WTO）认为，在经历了2023年的疲弱表现后，全球货物贸易可能在2024年一季度开始出现小幅增长。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）也指出，2024年一季度的现有数据表明，全球贸易将继续改善。从全球航空货运市场来看，由于亚太与中东出口需求强劲，一季度全球航空货运需求连续三个月同比增长11%；从海运价格来看，波罗的海干散货指数从1月中旬的1300点攀升至3月中旬的2300点。这些数据都在一定程度上反映了全球贸易正趋于回暖。由于红海危机短时间内难以解决，东亚对欧洲部分出口不得不绕行好望角，“中国制造”更具成本优势和运期优势。这进一步凸显了中国“一带一路”倡议的地缘价值。

　　二季度后，国际经济环境的复杂性和不确定性仍将延续。其中最大的不确定因素，是美联储降息进程何时启动。这将对各国货币政策、国际金融市场、跨境资本流动等产生一系列重要影响。

　　预判1：美联储降息可能延后。在美国经济增长超预期、通胀下行、速度放缓等因素推动下，美联储可能推迟原本市场普遍预期的二季度末降息并减弱其力度。预计2024年三季度美联储才有可能开启首次降息，全年可能降息1—2次，约25—50个基点左右；2025年可能进一步降息200个基点。与美国不同，由于经济停滞叠加通胀回落较快，欧洲央行、英格兰银行预计将于年中前后，比美联储更早开启首次降息。

　　预判2：国际金融市场震荡加剧。从股票市场来看，美联储推迟降息的预期将推动美债收益率回升，市场资金将投向兼顾安全性与较高收益率的美债，美股可能面临回调风险。从外汇市场来看，由于美联储降息推迟，美元指数在二季度将得到有力支撑，非美货币将持续受到打压，前期美元阶段性走弱的态势将被进一步逆转。从黄金市场来看，美联储降息延后，短期内可能会导致黄金价格回调风险增加；但受俄乌、中东等地缘冲突避险需求推动，黄金价格中期仍有可能持续上探，创出阶段性新高。

　　预判3：跨境资金将逐步回流新兴市场。值得注意的。